聪明的投资者-第30部分

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作一个独立的价值因素。正如我在第15章将要阐述的，股利在决定股票价格和价值方面的作用正经历着大的调整期，因此作为评估的一个因素，尝试选择恰当的比例作为预期的红利支付是比较困难的。
　　　　这种方法经常会出现两方面的误差：一是出现在为将来的正常年度或3年期估算收益方面；二是出现在将选择的倍数用于生成所谓的“长期普通价”或者“潜在价格”方面。预期股息可以记作独立核算或决定倍数的因素之一；而评估是根据数学公式的计算得出的，或者是根据过去单股价格和价值因素的等价关系作出的。
　　　　在前面，我给出了两家权威的咨询机构根据上述方法对30种道·琼斯股票作出的评价。总体上，它们预测了未来4年的收益和股息，并应用收益倍数或复杂的公式来决定每种股票的“长期普通价”或“潜在价格”。后者可能会被认为就是评价或估价，也可能暗示着上市股是否对目前市价有影响。
　　　　在表25和表26中，列出了1959年所作的评价。这是基于1963年或1962年至1964年的情况作出的，并且还列出了1963年的实际结果。在第3章，我们曾经讨论了这些预测中的收益和分红的比例，表明它们在总债中的比例过高；相反，价值或价格的预测与1963年的实际平均价格相比有下降的趋势，并且在1963年和1964年低于最高水平。
　　　　在以前的版本中，通过比较估价（参照1963年）和1958年12月的价格，我在两个表中给出了一些数据，所列的5种“最便宜”和5种“最贵”的股票也许能说明些什么。我通过1963年的平均价格所显示的结果，研究了这些选择。在总价中，10种“最便宜”的股票是按预测或评估价目卖出的；相对于道·琼斯22％的预付款，按1958年12月的费用，它们会获得超过32％的利润。这是很令人满意的。然而，两个表中所列的10种“最贵”的股票总价在5年里上升了40％。单就以上情况来说，这些好的结果还很难长久地保持。

　　　　表25　1959年“普通价”预测与实际结果比较（以美元为单位）

上市股票　　Naess　&　Thomas预测a　价格线预测b　　　配般1959~1963　实际平均价c1963
联合化学　　　　　　　　　　　　　　128　　　　　　　118　　　　　　　　　　2配1　　　　　　　　　　100
美国罐头　　　　　　　　　　　　　　　56　　　　　　　　63　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　44
美国精炼　　　　　　　　　　　　　　　63　　　　　　　　80　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　73
美国电话电报　　　　　　　　　　236　　　　　　　265　　　　　　　　　　3配1　　　　　　　　　　120
美国烟草　　　　　　　　　　　　　　114　　　　　　　113　　　　　　　　　　4配1　　　　　　　　　　120
伯利恒钢铁　　　　　　　　　　　　　55　　　　　　　　53　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　31
克莱斯勒　　　　　　　　　　　　　　　75　　　　　　　　82　　　　　　　　　　4配1　　　　　　　　　　136
谷类产品　　　　　　　　　　　　　　　51　　　　　　　　58　　　　　　　　　　2配l　　　　　　　　　　100
杜邦　　　　　　　　　　　　　　　　　　226　　　　　　　245　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　283d
东方人柯达　　　　　　　　　　　　128　　　　　　　150　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　238
通用电气　　　　　　　　　　　　　　　80　　　　　　　　81　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　80
通用食品　　　　　　　　　　　　　　　72　　　　　　　　75　　　　　　　　　　2配1　　　　　　　　　　168
通用汽车　　　　　　　　　　　　　　　48　　　　　　　　54　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　84
好时代轮胎　　　　　　　　　　　　111　　　　　　　122　　　　　　　　　　3配1　　　　　　　　　　114
国际收割机　　　　　　　　　　　　　43　　　　　　　　46　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　51
国际镍业　　　　　　　　　　　　　　100　　　　　　　116　　　　　　　　　　2配1　　　　　　　　　　124
国际纸业　　　　　　　　　　　　　　117　　　　　　　135　　　　　　　　　　3配1　　　　　　　　　　　87
约赫思…曼威勒　　　　　　　　　　57　　　　　　　　60　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　47
国家蒸馏器　　　　　　　　　　　　　29　　　　　　　　38　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　25
国家钢铁　　　　　　　　　　　　　　　80　　　　　　　　78　　　　　　　　　　2配1　　　　　　　　　　　88
Procter＆Gamble　　　　　　　　76　　　　　　　　74　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　150
西尔斯·雄狮　　　　　　　　　　　41　　　　　　　　45　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　88
加利福利亚标准石油　　　　　70　　　　　　　　68　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　63
新泽西标准石油　　　　　　　　　58　　　　　　　　64　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　67
特再柯　　　　　　　　　　　　　　　　　99　　　　　　　　95　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　134
联合碳化物　　　　　　　　　　　　151　　　　　　　140　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　111
联合航空　　　　　　　　　　　　　　　72　　　　　　　　81　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　47
美国钢铁　　　　　　　　　　　　　　　96　　　　　　　　86　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　50
西屋　　　　　　　　　　　　　　　　　　　90　　　　　　　　85　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　72
沃尔沃　　　　　　　　　　　　　　　　　55　　　　　　　　60　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　72
总　　计　　　　　　　　　　　　　　　2697　　　　　　2830　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3078

a。以1963年为基数的长期普通价。　　b。1962～1964年的潜在价。
c。已调整。　　d。包括了通用汽车所有的一半股份。

表26　1959年收益和分红预测与实际结果比较（以美元为单位）

上市股票　　　　　　　　　　　　　　　1963年收益a　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1963年分红a
　　　　　　　　　　　价格线预测　Naess＆Thomas预测　1963年实际值b　价格线预测　Naess＆Thomas预测　1963年实际值b
联合化学　　　　　7。00　　　　　　　　　　7。00　　　　　　　　　　　　　　5。54　　　　　　　　4。25　　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　　　　　3。60
美国罐头　　　　　4。30　　　　　　　　　　3。75　　　　　　　　　　　　　　2。56　　　　　　　　2。70　　　　　　　　　2。40　　　　　　　　　　　　　2。00
美国精炼　　　　　7。40　　　　　　　　　　6。50　　　　　　　　　　　　　　4。83　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　3。75　　　　　　　　　　　　　2。70
美国电话电报115。00　　　　　　　　14。50　　　　　　　　　　　　　18。18　　　　　　　12。50　　　　　　　　　9。90　　　　　　　　　　　　10。80
美国烟草　　　　11。50　　　　　　　　　　9。75　　　　　　　　　　　　　10。04　　　　　　　　6。80　　　　　　　　　6。00　　　　　　　　　　　　　6。00
伯利恒钢铁　　　5。90　　　　　　　　　　5。50　　　　　　　　　　　　　　2。11　　　　　　　　2。90　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　　1。50
克莱斯勒　　　　12。00　　　　　　　　　　7。50　　　　　　　　　　　　　17。40　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　　　　　1。76
谷类产品　　　　　3。90　　　　　　　　　　3。25　　　　　　　　　　　　　　4。48　　　　　　　　2。90　　　　　　　　　2。20　　　　　　　　　　　　　2。80
杜邦　　　　　　　　12。25　　　　　　　　　11。50　　　　　　　　　　　　　10。05　　　　　　　　9。00　　　　　　　　　8。50　　　　　　　　　　　　　7。75
东方人柯达　　　8。00　　　　　　　　　　7。00　　　　　　　　　　　　　　7。50　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　3。50　　　　　　　　　　　　　5。10
通用电气　　　　　4。60　　　　　　　　　　3。25　　　　　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　2。80　　　　　　　　　　　　　2。00
通用食品　　　　　5。65　　　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　　　　　　6。32　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　2。80　　　　　　　　　　　　　3。90
通用汽车　　　　　4。75　　　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　　　　　　5。55　　　　　　　　3。10　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　　4。00
好时代轮胎　　11。25　　　　　　　　　　9。50　　　　　　　　　　　　　　6。96　　　　　　　　4。40　　　　　　　　　2。50　　　　　　　　　　　　　3。00
国际收割机　　　4。80　　　　　　　　　　3。75　　　　　　　　　　　　　　4。58　　　　　　　　2。75　　　　　　　　　2。40　　　　　　　　　　　　　2。40
国际镍业　　　　　8。70　　　　　　　　　　7。00　　　　　　　　　　　　　　7。22　　　　　　　　5。90　　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　　　　　4。50
国际纸业　　　　10。30　　　　　　　　　　9。00　　　　　　　　　　　　　　4。44　　　　　　　　5。40　　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　　　　　4。11c
约赫思…曼威勒4。75　　　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　　　　　　3。24　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　2。50　　　　　　　　　　　　　2。00
国家蒸馏器　　　3。85　　　　　　　　　　2。75　　　　　　　　　　　　　　1。67　　　　　　　　1。90　　　　　　　　　1。50　　　　　　　　　　　　　1。20
国家钢铁　　　　　9。00　　　　　　　　　　8。00　　　　　　　　　　　　　　8。12　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　　　　　3。30
Procter＆Gamble5。30　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　　　　　　5。59　　　　　　　　3。10　　　　　　　　　2。60　　　　　　　　　　　　　3。20
西尔斯·雄獐　3。40　　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　　　3。35　　　　　　　　1。70　　　　　　　　　1。45　　　　　　　　　　　　　1。65
加利福利亚标准石油6。25　　　　　6。00　　　　　　　　　　　　　　4。50　　　　　　　　2。80　　　　　　　　　2。45　　　　　　　　　　　　　3。50
新泽西标准石油5。50　　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　　　　　　4。68　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　2。75　　　　　　　　　　　　　2。75
特再柯　　　　　　　　8。50　　　　　　　　　8。50　　　　　　　　　　　　　　8。58　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　3。80　　　　　　　　　　　　　4。20
联合碳化物　　　　7。50　　　　　　　　　7。25　　　　　　　　　　　　　　5。32　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　4。75　　　　　　　　　　　　　3。60
联合航空　　　　　　9。00　　　　　　　　　8。00　　　　　　　　　　　　　　3。12　　　　　　　　4。85　　　　　　　　　3。60　　　　　　　　　　　　　2。00
美国钢铁　　　　　　9。10　　　　　　　　　9。25　　　　　　　　　　　　　　3。28　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　4。50　　　　　　　　　　　　　2。00
西屋　　　　　　　　　　8。00　　　　　　　　　6。25　　　　　　　　　　　　　　2。56　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　3。00　　　　　　　　　　　　　2。40
沃尔沃　　　　　　　　5。00　　　　　　　　　4。00　　　　　　　　　　　　　　5。26　　　　　　　　3。30　　　　　　　　　2。75　　　　　　　　　　　　　2。73
总　　计　　　　　　222。45　　　　　　　195。45　　　　　　　　　　　　179。94　　　　　　128。75　　　　　　　110。90　　　　　　　　　　　　99。99

a。或者是1962～1964年的平均值。　　b。参照1959年的基数。　　c。包括在一般平均价时的分红。

1964年评估

　　　　刚刚讨论过的1959年预测，Naess　＆Thomas和价格线能给我们提供1964年中期的相应估价和头几年的预期值。这些数值反映在后面的表27和表28中。正如前面所做的，让我们通过评价给每组列出5种“最便宜”和5种“最贵”的股票。
　　　　根据1967年至1969年价值线的“潜在价”
　　　　5种最便宜的股票是：联合化学、巨蟒、伯利恒钢铁、联合碳化物、西屋。
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