投资学(第4版)-第30部分

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售的非忠诚公司基金的部分管理费用。

4。4　共同基金的投资成本
4。4。1　费用结构
散户选择共同基金时不仅要考虑基金宣称的投资策略和基金过去的业绩，而且还
应考虑基金的管理费用和其他费用。有关共同基金所有重要的比较性数据，都可在威
森伯格投资服务公司的年度报告或晨星的共同基金资料集中得到，而报告与资料集可
在许多学术性机构或公共图书馆中找到。你应该注意通常有四种类型的费用。

前端费用（front…end　load）　前端费用是当购买基金股份时所支付的佣金或销售
费用。这些费用，通常用来支付给出售基金的经纪人，一般规定在8　。　5％以下，但实际
上很少高于6　。　2　5％。低费用基金的前端费用最高为基金投资的3％，无费用基金无须支
付销售的前端费用。这些费用有效地减少了投资的货币量。例如，每1　000　美元的基金，
如按8　。　5％的前端费用计算，销售费用就是8　5美元，基金投资就只剩9　1　5美元了。你需
要获得9　。　3％的累计净投资收益（8　5　/　9　1　5＝0　。　0　9　3）才能达到盈亏平衡。


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第4章共同基金和其他投资公司

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撤离费（back…end　load）　撤离费指当你出售基金股份时发生的赎回或撤出的费
用。多数情况下，基金设立起点为5％或6％的撤离费，在投资基金之后的各年中，每
年减少一个百分点。这样期初的撤离费为6％，而在第三年时撤离费就下降至4％。这
些费用的正式名称为“条件递延销售费用”。

运作费用（operating　expenses）　运作费用是共同基金在管理资产组合时所发生
的成本，包括支付给投资管理者的管理费用和咨询费用。这些费用通常用管理费占资
产总额的一个百分比表示，约在0　。　2％至2％之间。虽然股东不会收到有关这些费用的明
细帐单，但这种费用从基金的资产中按期扣除，股份持有人的资产组合价值的减少证
实确实支付了这些费用。

1　2　b　…　1费用（12b…1　charg　e　s）　证券与交易委员会允许所谓的1　2　b　…　1基金的管理

者用基金的资产支付一些分摊成本，譬如广告费、包括年度报告和招股说明书的宣

传费等，其中最为重要的，是支付给经纪人的佣金，正是由这些经纪人将基金销售

给投资者的。这些1　2　b　…　1费用（12b…1　fees　）是以证券与交易委员会批准实施这些计

划的法规名称所命名的。基金可以使用1　2　b　…　1费用来代替支付给经纪人的前端费用，

投资者不用直接交纳1　2　b　…　1费用，这点与基金的运作费用一样，费用是从基金的资产

中扣除的。因此，如要计算正确的基金年度费用比，必须在运作费用之上再加上

1　2　b　…　1费用（如果有的话）。当前，证券与交易委员会要求所有基金在募股说明书中

包括一个概括所有相关费用的合并费用表。1　2　b　…　1费用被限定为基金年平均资产净值

的1％。＇　1　＇　

共同基金费用结构最近的创新是不同“类型”基金的创造，即在相同的证券资产
组合的所有权中，体现不同的费用构成。例如，A类股份通常以4％至5％的前端费用出
售，B类股份需交纳1　2　b　…　1费用及撤离费。因为B类股份支付1　2　b　…　1费用，而A类股份无
需支付，B类股份的报告收益率就比A类股份的报告收益率低，尽管实际上二者的资产
组合相同（股份的报告收益率并未反映出投资者所支付的费用的影响）。C类股份不必
支付赎回时的撤离费，但需支付较B类股份更高的1　2　b　…　1费用，通常高达每年1％。其他
类型股份的费用组合也都由共同基金公司明码标价，例如，美林公司1　9　9　4年在一些基
金中引入D类股份，它包含了前端费用和0　。　2　5％的1　2　b　…　1费用。

每一个投资者都要选择最好的费用组合。很明显，直接从共同基金分配而来的，

纯粹的无费用负担的基金是最便宜的理想选择，有知识的老练的投资者对此常常是很

敏感的。然而，更常见的方式是投资者愿意支付财务顾问费及佣金给出售基金的财务

顾问。还有一种选择是，投资者只雇佣一个收费的财务经理，该财务经理只收取服务

费而不接受佣金。这些顾问或财务经理帮助投资者选择低的无费用支出的资产组合基

金（自然也提供其他财务建议）。近年来独立的财务策划者已变成越来越重要的基金

分配渠道了。

如果你确实是通过经纪人购买的基金，在到底是支付销售费用还是支付1　2　b　…　1费
用的选择上，将主要取决于你所期望持有基金的时间长度。销售费用只在你每一次购
买时发生，而1　2　b　…　1费用需逐年支付。因此，如果你计划长时间的持有基金，支付一
次性的销售费用可能要好于支付其后逐年发生的1　2　b　…　1费用。

你可以在报刊金融版的共同基金行情表上每一个共同基金的名字后面，按下列字
母找到基金的各种不同费用：r代表赎回或撤离费用；p代表1　2　b　…　1费用；t代表撤离费
用及1　2　b　…　1费用两者；但前端费用却不列入。当给出基金资产净值时，也就给出了基
金的购买价格，这个价格有可能包含了销售费用，也可能没包含。

＇1＇　1　2　b　…　1费用的最大值是基金销售额的0　。　7　5％，但股份持有人还需交纳另一项费用，即占基金资产0　。　2　5％　
的服务费，它也被作为个人服务费用/或股份持有人帐户维护费被收取。

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第一部分导论

4。4。2　费用与共同基金的收益
一种共同基金的投资收益率由单位资产净值的增减情况再加上收入分配的情况来
测度。分配的收入包括红利和资本利得等，将它们表示成投资期初资产净值的一个部
分。如果我们分别用N　AV0和N　AV1代表期初、期末的资产净值，那么：

收益率＝（N　AV1　…N　AV0＋收入和资本利得的分配）/　N　AV0　

例如，如果某个基金在开始月初的资产净值为2　0美元，收入分配为0　。　1　5美元，资
本利得为0　。　0　5美元，本月月末的资产净值为2　0　。　1　0美元，则本月的收益为：

收益率=（2　0　。　1　0…2　0　。　0　0＋0　。　1　5＋0　。　0　5）/　2　0　。　0　0＝0　。　0　1　5或1　。　5％　

请注意，这里我们在计算收益率时忽略了佣金，如购买基金的前端费用。

另一方面，基金收益率也受基金的成本费用及1　2　b　…　1费用的影响。这是因为，这
些费用按期从资产组合中扣除，减少了净资产价值。因此，基金的收益率等于标的资
产组合的总收益率减去总费用的比率。

为了说明费用是如何影响收益率的，我们现考察一项年初资产为1亿美元的基
金，发行股份1　000　万，该基金投资于一种无任何收入但价值按1　0％增长的股票资产
组合，包括1　2　b　…　1费用在内的费用率为1％。那么，投资者在该项基金中的收益率为
多少？

期初的资产净值等于1亿美元/1　000　万股＝1　0美元/股。在不考虑费用的情况下，
按价值增长1　0％计算，基金的资产将增长到1　。　1亿美元，资产净值将增至11美元/股。然
而，该基金的费用比率为1％。因此需要从基金中扣除1　0　0万美元支付各种费用，剩余
的资产组合的价值只有1　。　0　9亿美元了，并且，资产净值现等于1　0　。　9美元/股。因此，该
项基金的收益率只有9％，它等于资产组合的总收益率减去总费用的比率。

费用对基金的业绩会带来很大的影响。表4　…　2为一投资者的情况，该投资者期初
投资10　000美元，他可以有三种选择机会，三种基金费前年投资收益率均为1　2％，但
费用结构各不相同。该表表明了每种基金在不同时间长度下累计收益情况的数据。基
金A的总运作费用为0　。　5％，无销售费用，无1　2　b　…　1费用。这大约可以代表象前卫公司那
样的低成本基金的提供者。基金B也没有销售费用，但存在1％的管理费和0　。　5％的1　2　b　…　1　
费用，这种费用水平是典型的积极管理股权基金的费用水平。最后，基金C有1％的运
作管理费，无1　2　b　…　1费，但在购买基金和进行红利再投资时需付8％的前端费用。我们
假设各种基金的红利收益均为5％。

表4…2　成本对投资业绩的影响（单位：美元）

累积收益（所有的股利都进行再投资）
项目基金A　基金B　基金C　
初始投资①　10　000　10　000　9　200　
5年17　234　16　474　15　225　
1　0年29　699　27　141　25　196　
1　5年51　183　44　713　41　698　
2　0年88　206　73　662　69　006　

注：1。　基金A无销售费用，总运作费率为0　。　5％。

2。　基金B无销售费用，总运作费率为1　。　5％　
3。　基金C有8％的销售及股利再投资的费用，运作费率为1％，基金的红利收益为5％（这样，
算上红利再投资时8％的费用，净收益就减少了0　。　0　8×5％=　0　。　4％）。
4。　各项基金的费前收益为每年1　2％。
①　如果有前端费用，此为扣除该费用之后的投资。

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第4章共同基金和其他投资公司

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请注意低成本的基金A具有高收益的优势，而且，投资期越长，这种差异就越明
显。

虽然费用对净投资的业绩影响很大，但有时投资者很难计算出共同基金的准确费
用。这是因为，在实践中一些费用的支出往往使用软货币酬金（soft　dollars）。资产组
合经理通过指导经纪人的基金交易获取软货币酬金信用。基于那些信用，经纪人要支
付一些共同基金的费用，如数据库、计算机硬件或股份报价系统的费用等。这种软货
币酬金安排意味着股票经纪人将部分交易佣金返回给了基金。共同基金的优势是用软
货币酬金支付的购买费用并未包括在基金的费用中，这样，基金就可以向公众宣传它
实际上并不存在的低费用率。虽然，基金为获得软货币酬金“回扣”，可能