投资学(第4版)-第213部分

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雇员设置的有效的退休基金信托，在这种计划中，雇员需要承担资产配置及投资的全
部风险。明确收益型计划在雇员退休时向雇员提供固定数额的年金，年金水平由雇员
的服务年限与其历史的薪金水平决定，据此，可以得到具体的计算公式。
10。　如果指导公司养老金政策的唯一原则是使养老金股份最大化，就很难理解为
什么财务上还不错的养老金发起人将全部资产投资于股权，百分之百投资于债券的政
策既可以使养老金基金的税收优势最大化，又可以使有保证的明确收益的成本最小化。
11。　如果养老金发起人认为，养老金债务是通货膨胀的指数，那么，对他们来说，
提供有保证收益的成本最小化的方法是用那些收益与通货膨胀高度相关的证券进行套
期保值。但是，普通股股票不是一个合适的套期保值的工具，因为它们与通货膨胀低
相关。
关键词
风险…收益权衡定期保险延税选择权
个人信托可变人寿保险延税退休金计划
收入受益人通用人寿保险延税年金
余额受益人有保证的保险协议固定生命年金
明确捐助型计划流动性可变生命年金
明确收益型计划投资期限死亡率表
资助基金审慎管理人法则免疫
终生保险保单
参考文献

对于资产组合管理的机构财务分析方法的论文选参见：

Maginn；　John　L；；　and　Donald　L。　Tuttle；　eds。　Managing　Investment　Port　f　o　l　i　o　s。　2nd　
ed。　New　

York：　Warren；　Gorham；　&　Lamont；　1990。　

关于资产配置实践的优秀讨论文章参见：

Brinson；　G。　P。；　J。　J。　Diermeier；　and　G。G。　Schlarbaum。“A　Composite　Portfolio　
Benchmark　for　Pension　Plans。”Financial　Analysts　Journal；　March…April1985。　


694　第七部分资产组合管理的应用

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关于公司的明确收益型养老金计划投资政策的理论与实务的进一步讨论参见：
Bodie；　Z。；　J。　Light；　R。　Morck；　and　R。　A。　Ta　g　g　a　r　t　；“Corporate　Pension　Policy：　An　
Empirical　Investigation。”Financial　Analysts　Journal；　September…October　1985。　
Bodie；　Z。“Managing　Pension　and　Retirement　Assets：　An　International　Perspective。”　
Journal　of　Financial　Services　Researc　h；　December　1990。　
Bodie；　Z。；　and　D。　Crane。“Personal　Investing：　Advice；　Theory；　and　Evidence。　”　
Financial　Analysts　Journal；　November…December　1997。　

习题

1。　几次讨论会提供了下列关于公司的一位新咨询客户的资料：最近因一项价值1　000　
万美元的一次性赠与而成立了一家慈善捐助基金。
目标

收益要求：每年最少8％的年总收益率，包括当前的初始收入500　000美元（初始资
本的5％）。实现这一当前收入目标是该基金的主要收益目标（参见下面的“特殊要
求”）。

限制条件

时间期限：永久年金，只是在1　9　9　8年6月3　0日要求分配现金8　500　000美元（参见
“特殊要求”）。
流动性要求：一直到1　9　9　8年，并不需要每天兑现，每年年末分配收入（参见“特

殊要求”）。
税收考虑：无，该基金免税。
法律和法规考虑：很少，但谨慎管理人原则适用于所有的投资行为。
特殊要求、条件及偏好：
该基金必须在1　9　9　8年6月3　0日支付给另一免税实体，总计8　500　000美元。剩余资产

将永远留存在基金内部。该基金采用的“支出原则”要求第一年支付当期收入500　000　
美元；从此以后，每年的实际支付上升3％。超出支出原则所要求的收入都被用于再投
资直至1　9　9　8年。1　9　9　8年以后，支出率按剩余资本的5％重新设定。

根据这一章中的有关信息，做以下各题：

a。　为该基金编写一份适当的投资政策报告。
b。　确定并简述你公司对该基金的初始资产配置决策会受到会计条件影响的三个方
面。
2。　你的客户说：“根据我的资产组合中的未实现利得，我已经储蓄了足够的钱可
以供给女儿八年后上大学用，但是教育成本一直都在上涨。”根据以上说法，对你的
客户的投资政策而言，下列哪一项是最不重要的？
a。　时间期限b　。购买力风险c　。流动性d　。税赋
3。　一公司的明确捐助型计划的普通股投资由一家国家银行的信托部门管理着，则
其投资损失的风险将由下列哪个机构来承担？
a。　养老金收益保证公司。
b。　雇员。
c。　公司。
d。　联邦存款保险公司。
4。　下列哪一项最不可能被考虑进资产组合的管理过程中：
a。　确定投资者的目标、限制条件及偏好。
b。　组织管理过程本身。
c。　根据所选择的资产实施投资策略。
d。　监视市场条件、相对价值及投资环境。

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第26章资产组合的管理过程

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5。　位于高边际税率等级的投资者最不感兴趣的是：
a。　多样化的股票资产组合。
b。　免税债券基金。
c。　商品集合。
d。　高收入债券基金。
6。　萨姆·肖特（San　Short）是注册金融师，最近加入一家名称为G　S　S的投资管理
公司。多年来G　S　S公司为大范围的客户服务，其中包括雇员收益计划、富有的个人及
慈善机构。该公司表现了在管理股票、债券、现金存款、房地产、风险资本和国际债
券方面的进取心。公司还未建立起一套正式的资产配置制度，而是依赖于客户的个人
愿望或资产组合经理的特定偏好。肖特向G　S　S公司的管理层提出建议，认为一个正式
的资产配置程序是十分有益的，并强调说投资的最终收益的很大一部分都依靠资产配
置。他被要求向高级管理层提交建议报告以增强其说服力。
a。　推荐一种G　S　S公司可以用来进行资产配置的方法并说明理由。
b。　将这一方法应用于一个中年的、富有且相当保守的个人投资者（有时称为“保
守型投资者”）。
7。　安布罗斯·格林（Ambrose　Green），6　3岁，是一名退休工程师及克雷顿资产
管理协会（Clayton　Asset　Management　Associates；　简称“协会”）的客户之一。他的累
积存款投资于分散化的全球基金（简称“基金”）。该基金是一家具有多个资产组合经
理从事交易所中交易的金融投资工具，通过他们协会综合管理着所有客户的资产。
格林六年前在基金的初始投入为900　000美元，由于红利和资本利得，他平均每年可
以得到投资额8％的年均收益。他在基金投资的现值为1　000　000美元，是其实际净资
产价值。
格林是鳏夫，他的女儿与她自己的儿子单独生活在一起。格林并不是一个很奢侈
的人，但他在退休后的支出已大大超过了其税后收入。结果他的非基金的经济来源不
断减少，现在已只有10　000美元了。格林从私人养老金计划中并不能获得退休收入，
但他每月可获得1　000美元的应税政府福利补贴，他的边际税率为4　0％。格林住在一间
租来的公寓里，花费巨资旅游，并不断送现金给他的女儿与外孙，而且他还想将价值
至少为1　000　000美元的房产留给女儿与外孙。

格林意识到要继续维持其现有的生活方式，他需要更多的收入，他也确信他的
资产可以产生足够支付他现在每年80　000美元支出需求的税后现金流，而这一支出
水平是他不愿削减的。他不知道该怎样处理，于是向具有注册金融师资格的你咨
询。

a。　你的首要任务是重新审查格林的投资政策报告。
目标：

我要求有最大的收益，要能满足我的支出需求，因此我的收益要求大约为总投资
的1　0％。

我希望风险较小，尽可能减少大额的损失，并保证我的资产的价值，以便最终供
我的女儿与外孙享有。

限制条件：

由于我的支出需要平均为每年80　000美元，现在只有10　000美元的现金了，我很
可能不得不出售一些东西。

我的健康状况良好，而不可撤消的健康保险将会负担我未来所有的医药费用。

i。　根据格林的情况，指出在他的投资政策报告中没有得到足够的重视的四个重要
的限制条件。
ii。　根据你对他的情况的分析和以上所介绍的情况，求出满足格林目标的适当的收
益与风险并说明理由。

696　第七部分资产组合管理的应用

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b。　格林要求你重新审核分散化全球基金的既定的资产配置。他怀疑如果按6　0：3　0：　
1　0的比例配置股票、债券和现金比现在的4　0∶4　0∶2　0的比例更好。格林也怀疑这一基
金作为他的初始投资资产是否合适。为解答他的顾虑，你决定根据上述事实和协会提
供的表2　6　…　5、2　6　…　6中的数据作一情况预测分析。
在逐渐减少债券和增加股权的情况下，美、欧、远东的主要贸易国经历了很长一
段时间的经济缓慢增长期，同时他们减少了原来的债务，这种情况的概率为0　。　5；而其
他两种情况即“负通胀”与“通胀”的概率均为0　。　2　5。表2　6　…　5所示资产类别反映了协
会在管理其分散化全球基金中所用的分散化策略。

表26…5　协会分散化全球基金现行资产配置

总资产的百分比（％）
资产类别美国欧洲远东其他总计
股票1　5　1　0　1　2　3　4　0　
债券2　0　1　2　8　0　4　0　
现金等价物1　0　5　5　0　2　0　
总计4　5　2　7　2　5　3　1　0　0　

表26…6　1996~1999年经济情况分析的预计收益率

（所有数据的加权反映了表2　6　…　5所示的地理混合情况）　

情况分析
项目
减少债券，增加股权（％）负通胀（％）通胀（％）
真实经济增长2　。　5　1　。　0　3　。　0　
通胀率3　。　0　1　。　0　6　。　0　
名义总收益
股票8　。　2　5　…8　。　0　0　4　。　0　0　
债券6　。　2　5　7　。　5　0　2　。　0　0　
现金等价物4　。　5　0　2　。　5　0　6　。　5　0　
真实总收益
股票