投资学(第4版)-第147部分

快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部! 如果本书没有阅读完，想下次继续接着阅读，可使用上方 "收藏到我的浏览器" 功能 和 "加入书签" 功能！


c。　如果N　G公司将红利分配率降低到2　5％，该公司股价会发生什么变化？如果假定
不分红，情况又将如何？
12。　Ch　公司现已有好几个盈利产品，还有一些极有希望的产品正在开发中。去年
公司每股收益1美元，每股仅分红0　。　5　0美元。投资者相信公司能保持这一5　0％的红利分
配率，股权收益率为2　0％。市场普遍认为情况是不确定的。
a。　求该公司股票的市价。假定计算机行业要求的收益率是1　5％，公司明年的分红
一年后进行。
b。　假定投资者发现C　h公司的竞争者已开发出一个新产品，这一产品将削弱C　h公
司目前在市场中的科技优势。这一两年后将打入市场的新产品将迫使C　h公司对自己的
产品降价，以保持竞争优势。因此，股权收益率（　R　O　E　）将会降至1　5％，同时由于产品
需求下降到0　。　4　0。第二年末再投资比率会下降，到时分红将占该年度收益的6　0％。试
预测C　h公司股票的内在价值（提示：仔细列出C　h公司今后三年内每年的收益与分红。
特别要注意第二年末的分红的变化）。
c。　市场上其他人没有察觉到C　h公司将面临的市场威胁。事实上，投资者确信直到
第二年末竞争者宣布新发明时，人们才会认识到C　h公司竞争状况的变化。求第一年公
司股票的收益率。第二、第三年呢（提示：注意市场关注新竞争状况的起始时间，可以
列示这一期间的红利与股票市价）？　
13。　已知无风险收益率为8％，市场资产组合的期望收益率为1　5％，对于X　Y公司
的股票：
系数为1　。　2，红利分配率为4　0％，所宣布的最近一次的收益是每股1　0美元。
红利刚刚发放，预计每年都会分红。预计X　Y公司所有再投资的股权收益率都是
2　0％。
a。　求该公司股票的内在价值。
b。　如果当前股票市价是1　0　0美元，预计一年后市价等于内在价值，求持有X　Y公司
股票一年的收益。
14。　数字电子报价系统公司（Digital　Electronic　Quotation　System）不发放红利，
预计今后五年也不会发放现金红利。目前每股收益（　E　P　S　）是1　0美元，都被公司用于再
投资。今后5年公司的股权期望收益率平均为2　0％，也全部用于再投资。预计第六年公
司新投资项目的股权收益率会下降到1　5％，而且公司开始以4　0％的分配率发放现金红
利。它以后将会继续这样做，数字电子报价系统公司的市场资本化率为每年1　5％。
a。　试估计数字电子报价系统公司股票的内在价值。
b。　假定公司股票的市价等于其内在价值，预计明年的股价变化。后年呢？
c。　如果预计数字电子报价系统公司第六年分红率为2　0％，投资者对该公司股票内
在价值的预测将如何变化？
15。　1991年底，华尔街普遍认为菲利普·莫利斯公司的收益与红利五年期的增长
率为2　0％，以后将会降到市场水平7％。美国股票市场要求的收益率是1　0％。
a。　利用下表列示的数据和多级红利贴现模型，计算1　9　9　1年底该公司股票的内在价
值，假定该公司股票风险水平类似于典型的美国股票。
b。　利用下表列示的数据，计算该公司1　9　9　1年1　2月3　1日的市盈率和标准普尔5　0　0股
票指数的相对值。
c。　利用下表列示的数据，计算该公司1　9　9　1年底，价格账面值比和标准普尔股票指

下载
第18章资本估价模型

475　

数的相对值（注：价格账面值比＝市价/账面价值）。

菲利普·莫利斯公司1　2月3　1日财务报表的部分数据

（单位：百万美元，每股数据例外）　

1　9　9　1年1　9　8　1年

每股收益/美元4　。　2　4　0　。　6　6　
每股红利/美元1　。　9　1　0　。　2　5　
股东权益　12　512　3234　
负债与权益总计47　384　9　180　
其他数据
菲利普·莫利斯公司
发行在外的普通股（百万）　9　2　0　1　003　
普通股收盘价/美元8　0　。　2　5　0　6　。　1　2　5　
标准普尔5　0　0指数
收盘指数4　1　7　。　0　9　1　2　2　。　5　5　
每股收益1　6　。　2　9　1　5　。　3　6　
每股账面值1　6　1　。　0　8　1　0　9　。　4　3　

16。　a。　针对上题投资者用来评估菲利普·莫利斯公司股票的三种估价模型，分别
分析出一个主要的优点与缺点。
b。　分析菲利普·莫利斯公司股票在1　9　9　1年1　2月3　1日是低估了还是高估了，利用上
题结果与所给出的数据分析以得出结论（过去1　0年，标准普尔5　0　0股票指数对菲利普·
莫利斯的市盈率和价格账面值比率平均分别为0　。　8　0和1　。　6　1　）。
17。　DG公司发放每股1美元的红利，预计今后三年公司红利每年增长2　5％，然后增
长率下降到5％。投资者认为合适的市场资本化率为2　0％。
a。　投资者估计该股票的内在价值为多少？
b。　如果该股票的市场价格等于它的内在价值，它的期望红利为多少？
c。　投资者预计一年后它的价格为多少？它所隐含的资本利得是否与投资者估计的
红利的市场资本化率相符？
18。　目前G　G公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。它最近的
每股收益为5美元，并被全部用于再投资。今后四年公司的股权收益率预计为每年2　0％，　
同时收益被全部用于投资。从第五年开始，新投资的股权收益率预计每年下降1　5％，　
G　G公司的市场资本化率为每年1　5％。
a。　投资者估计G　G公司股票的内在价值为多少？
b。　假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者预计明年它的价格会如何？
19。　MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为2　0　0万美元，并预计今后每
年增长5％。为了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的2　0％，税率为3　4％。去年
的折旧为2　0万美元，并将与营运现金流保持同样的增长率。无杠杆现金流的合理资本化
率为每年1　2％，公司现有债务为4　0　0万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。
20。　CPI　公司今年将支付每股1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4％，　
现在它的市场价格为每股2　0美元。
a。　假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算C　P　I公司实际的市场资本化率。
b。　如果每年预计的通货膨胀率为6％，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红
利增长率分别为多少？
21。　下面的问题摘自过去的C　FA　考试：
a。　如果红利增长率_　_　_　_　_　_　_　_，运用固定增长的红利贴现模型就无法获得股票的价值。
i。　高于它的历史平均水平。
ii。　高于市场资本化率。

第五部分证券分析

476　

下载
iii。　低于它的历史平均水平。
i　v。　低于市场资本化率。
b。　从理论上来说，一家公司要想使股票价值最大化，如果它相信_　_　_　_　_　_　_　_，就应
该把它的所有收益用来发放红利。
i。　投资者不在乎他们得到的回报的形式。
ii。　公司未来的增长率将低于它们的历史平均水平。
iii。　公司仍有现金流入。
i　v。　公司未来的股权收益率将低于它的资本化率。
c。　根据固定增长的红利贴现模型，公司资本化率的降低将导致股票内在价值：
i。　降低
ii。　升高
iii。　不变
i　v。　或升或降，取决于其他的因素。
d。　投资者打算买一只普通股并持有一年，在年末投资者预期得到的红利为1　。　5　0美
元，预期股票那时可以2　6美元的价格售出。如果投资者想得到1　5％的回报率，现在投
资者愿意支付的最高价格为：
i。　22。61美元
ii。　23。91美元
iii。　24。50美元
iv　。27。50美元
e。　在红利贴现模型中，不影响贴现率k的因素是：
i。　真实无风险回报率。
ii。　股票风险溢价。
iii。　资产回报率。
i　v。　预期通胀率。
f。　如果一家公司的股权收益率为1　5％，留存比率为4　0％，则它的收益和红利的持
续增长率为：
i。　6　％　
ii。　9　％　
iii。　15％　
i　v。　40％　
g　。某只股票预计一年后发放红利1　。　0　0美元，并且以后每年增长5％。在红利贴现模
型中，该股票现在的价格应为1　0美元。根据单阶段固定增长红利贴现模型，如果股东
要求的回报率为1　5％，则两年后股票的价值为：
i。　11　。　0　3　美元
ii。　12。10美元
iii。　13。23美元
i　v。　14。40　美元
h。　在以每股2　5美元的价格卖出普通股之后，某公司共有股票5　0　0万股，售后公司
的资产负债表如下：
（单位：百万美元）　

资产负债和股东权益
流动资产2　0　流动负债1　2　
厂房与设备净值4　2　长期负债5　
总计6　2　普通股4　5　
总计6　2　


下载
第18章资本估价模型

477　

每股的账面净值为：

i。　5。63美元
ii。　7。75美元
iii。　9。00美元
i　v。　12。40　美元
i。　某股票在今后三年中不打算发放红利，三年后，预计红利为每股2　。　0　0美元，红
利支付率为4　0％，股权收益率为1　5％，如果预期收益率为1　2％，目前，该股票的价值最
接近于：
i。　27美元
ii。　33美元
iii。　53美元
i　v。　67　美元
j。　某公司最新的年报中公布：
（单位：万美元）　
净利润1　0　0　

总资产1　000　

股东股权5　0　0　

红利支付率（％）　4　0％　

根据持续增长模型，公司未来收益增长率最可能是：

i。　4　％　
ii。　6　％　
iii。　8％　
i　v。　12　％　
k。　固定增长的红利贴现模型最适于估计哪种公司的股票价值？
i。　近几年内不会发放红利的新公司。
ii。　快速增长的公司。
iii。　中速增长的公司。
i　v。　有着雄厚资产但未盈利的公司。
l。　某只股票股东要求的回报率是1　5％，固定增长率为1　0％，红利支付率为4　5％，则
该股票的价格…盈利比率为：
i。　3　
ii。　4。5　
iii。　9　
i　v。　11　
概念检验问题答案

1。　a。　红利分配率＝2　。　1　5美元/　5　0美元＝4　。　3％
资本收益率＝（　5　9　。　7　7…5　0　）　/　5　0＝1　9　。　5　4％
总回报率＝4　。　3％＋　1　9　。　5　4％＝2